恒瑞医药学习记录
一、历史收益率
恒瑞医药2000.10.18上市，首日收盘价27.7元，涨幅131%。
发行价12元，发行4000万股，总股本13285万股。
上市首日总市值36.8亿，2000年净利润约0.6亿，市盈率61倍。
2021.01.08股份最高达116.8元，总股本53.31亿股，总市值6230亿，市盈率98倍。
20年169倍，年化收益率29%。
净利润从0.6亿到63亿，贡献了105倍；
市盈率从61倍到98倍，贡献了1.6倍。
市盈率从高估到超高估，蕴含了巨大的投资风险，时刻谨记！时刻谨记！时刻谨记！
二、企业分析
1、先来张简化资产负债表：
恒瑞的资产负债表很简洁，负债率非常低，长期以来都维持在不到20%水平，基本没有借债，账面上大量类现金资产，存货不多，计提量也很少。
统计了近5年主要产品的产销存，可以看出产销量远远大于库存量，再加上药品的保持期较长，可以说过期的风险很低，基本赶不上就卖出去了。
固定资产、在建工程、无形资产，这是企业的根本，生产性资产，要保证大量药品的产出，自然需要足够的产业园区及配套设施。
2、再来看产品表
恒瑞的产品要主分为四块，抗肿瘤药、麻醉药、造影剂、其它药。
从近六年年报可统计观察，恒瑞披露的主要产品的产销存情况，可以很清晰地看出恒瑞以抗肿瘤药、麻醉药、造影剂为主，以其它药为辅，大约相当于一辆车的四个轮子，这样的产品结构很好理解，也符合企业的发展特征。
从制药开始，仿制、仿创、创新、自研，一路下来，不断寻找最利于企业发展的路线。产品线自然积累丰富，这些无法成为大单品的都归入其它类，而能够占据一定市场份额的就形成了前三大板块。
抗肿瘤药板块是公司的重要研究方向，也是获取高额利润的来源。特别是卡瑞利珠单抗的上市，多家研报可劲地预测未来，相当乐观，有可能创造200亿的大单品，甚至更多；当然这是好事呀，但对手投资来说，想买入，就要用悲观的态度来分析，保留足够的安全边际；不想买入，才用乐观的情绪来评估，看看在最乐观的情况下有否投资的可能。
卡瑞利珠单抗的上市，对恒瑞来说肯定是个大的利好，也必定带来营收的增长，至于增长多少，不好预测。政策因素、竞争因素、市场因素，等等，变量太多，但好在，做投资不必要精确地预测未来，只需要模糊的正确，能做出个大概的估值范围即可。
3、恒瑞的财务报表分析
先看净利润是否为真，评价指标是，现金流入净额/净利润；再看销售商品收到的现金/营业收入；这两个比值都保持长期大于1，就可以大致地说明，企业销售商品真的收到了钱，企业计算出的净利润趋近真实可靠。
简化后如下表：
2017年到2020年四年，现金流入净额明显小于净利润，查找这四年的年报可知，收到现金减少的原因是收到银行承兑汇票代替了，银行承兑汇票（简称银票）基本可以看作现金，所以，把银票额度还原成现金后，净现金/净利润、销售收现/营业收入的比值均保持大于1，由此做出判断，公司出售商品有真金白银的收入，公司的净利润基本真实可靠。
高企的销售费用，销售费用/营业收入，近10年均在38%±2%，绝对值在2020年高达98亿，比净利润63亿，高出55%。销售费用这个吞噬利润怪，能治不？不能！其实，我们应该反过来看，它除了吞噬了利润，不是同时也创造了利润吗？没有销售人员的努力，哪来的营业收入，哪来的营业收入的增长，没有营业收入哪来的利润。
恒瑞的产品并非第一，也非唯一，同质化竞争剧烈，能依靠销售手段获利，也是其本事，至少说明产品还是优秀的，多推多卖，不断占领市场；销售收入投入再生产，推动良性循环发展。10年净利润率平均值22%。
2011年年报销售费用明细，非常细致，之后就改成笼统披露。面对高速增长的高额的销售费用和大家都懂的销售费用用在哪里的原因，2020年年报披露的销售费用把名目稍微变动一下，分列成学术推广费、职工薪酬、差旅费。不知道有没有达到迅雷不及掩耳盗铃之势，反正呢，应该算是一种进步，迎合市场需求的进步？
研发费用。近10年研发费用总额176亿，净利润总额284亿，占比62%。医药研究的投入非常容易让人联想到泥牛入海，成功率低，研发时间长，仅有的信仰支撑就是，一旦成功，十百倍奖励。
与销售费用一样，研发费用的投入也是企业的生命线之一，是绕不过去的。恒瑞的优点就是没有借债投入，医药研发像投资呀，必须用“闲钱”投入，在产出具有极大不确定性的情况下，用赚来的钱的一部分投入研发，是最具安全性的，不会危害企业的发展。最不济的情况就是一事无成，即没有超级大单品的产生，那研发的投入只能说收益非常低下（除创新药研发，还有许多其他研发线，收益还是会有的）。
恒瑞几乎每年都在送股，是否有管理市值之嫌呢？还有，如果哪年不送了，市场会作何反应呢？虽然投资是基于企业的价值----当前是否盈利，未来是否能继续盈利。但亘古不变的人心是，贪婪与恐惧，对不利因素的趋避心理是不可能趋避的。
三、估值
能搞明白商业模式的企业，估值都非常简单。就看恒瑞三年还是五年能做到100亿净利润，看看卡瑞利珠单抗会不会成为大单品，扛起这个重任。
2023年预测达到100亿净利润，无风险收益率3%~4%，对应合理市盈率25~30倍，则2023年合理估值约2500~3000亿。
今天，因为恒瑞中报不及预期，同比仅增长一丢丢，触犯市场先生龙颜大怒，给了个跌停伺候，现在总市值3100亿。
以当前位置，即3100亿买入，很难赚到市场先生的便宜；但也因为市场先生是疯癫的，净利润增长带来的估值增长是挤不出水分了，那市场情绪呢？这就陷入了投机的陷阱，是高风险高收益呢，还是高风险负收益？一般前者是比较确定不靠谱的，后者与前者差别应该也不大。
假设2021年净利润75亿，3100亿市值，对应市盈率41倍，还是在高估水平，想盈利唯一的倚靠就是市场情绪，也是最不可靠的倚靠。
3100亿位置介入的第一风险是：继续腰斩，反正市场先生是疯癫的，一切皆有可能嘛；第二风险是，三年至五年没走出个像样的行情，获得很低很低的收益，如果这个收益还低于无风险收益率的话，那就中了‘只收获风险，相当于没有收获收益’的魔咒；第三风险，净利润并没有想像中的那样持续攀升达到100亿，导致合理估值水平同时下调，那介入的支撑逻辑何在？
医药股太多的不确定因素，还是要慎之又慎！
以上，我的学习思考过程，不代表投资建议，请独立思考！